조승모 교수의 가르치는 이야기

이번 학기에 저의 "금융시장과 투자분석 (국어, 영어)" 수업을 듣는 학생들은 엑셀을 이용해서 머튼모형으로 기업의 적정주가와 부도확률을 계산해내는 방법을 배웠습니다. 여러분의 실질적인 교육을 위해서 수업시간에 사용해본 엑셀파일에 이번에 법정관리를 신청한 동양그룹 계열사 5개 중 상장기업인 3개사를 작년말 기준으로 평가해보았습니다.

기계적으로 머튼모형에 이 기업들의 정보를 대입했을 뿐 mu, sigma, r, Vt 값에 주관적인 질적 정보는 전혀 반영하지 않은 상태입니다. 즉, 제 주관을 완전히 배제하고 2012년 말 기준의 객관적인 계량적 정보만 기입하여 분석하였습니다. 그럼에도 불구하고 3개사 중 2개사는 위험중립부도확률이 40%대로 상당히 높게 나오네요. 나머지 1개사는 현재상태로는 위험중립확률이 매우 양호해보이지만, Vt에 0.9정도만 곱해서 보정을 해주어도 매우 높은 위험중립부도확률을 보이게 되는군요. 이들 위험한 2개사의 경우 상승여력 또한 상당히 괜찮게 나옵니다. 이것은 가치투자를 할 때, 상승여력만 중시해서는 안된다는 것을 보여주는 사례라고 할 수 있습니다. 또한, 머튼모형을 이용한 가치투자가 상당히 유용하다는 의미이기도 하지요. 엑셀파일에 계산된 Vt에 각각 0.9씩만 곱해도 수업시간에 제시된 기준에 따르면 3개 주식 모두 Strong Sell의 의견을 제시하게 되지요. 관련 엑셀파일을 올리니 참고하길 바랍니다.

다시 한번 강조하지만 제 주관이 전혀 반영되지 않은 계산이고, 따라서 전혀 정치적인 의도가 없는 교육용 파일들임을 명확히 하는 바입니다.

(주)동양2012.xls 

동양네트웍스2012.xls 

동양시멘트2012.xls